国信证券最新策略：近年来A股“Sell in May”现象明显弱化且牛市中夏季行情表现不差

　　策略周报：A股日历效应还有效吗？七星优配

　　研究员：吴信坤/刘颖

　　核心结论：①日历效应历史上确实存在，本质是每个时点市场关注点有差异。

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　　②近年来A 股“Sell in May”现象明显弱化，且牛市中夏季行情表现不差。

　　③市场短期或震荡，但不改上行格局。结构上注重均衡，科技是中期主线，重视白酒地产以及资源品。

　　日历效应历史上确实存在，本质是每个时点市场关注点有差异。回顾05 年以来上这个指数月度涨幅，可以发现各大宽基指数在2 月、11 月受益较好且胜率较高。常见的日历效应包括春季躁动、四月决断和“sell in May”等等，其背后主要与一年中每个阶段投资者的关注点不同：年初至3 月投资者往往会关注开年情绪高涨带来的春季躁动行情，行业结构轮动加快。3 月两会召开部署全年重要工作，市场博弈情绪往往再度升温，两会行情一般在会前及会后20 天内较为明显，顺周期行业胜率较高。4 月是基本面和政策面的验证期，若基本面、政策面不及预期，行情常因缺乏基本面支撑而回落。例如，12、24 年。相反，若基本面、政策面变好，4 月市场往往上涨，今年一季度全A 上市公司业绩延续回升，也为4 月反弹行情提供基本面支撑。5-10月海外市场通常有“Sell in May”效应，统计上A 股这个阶段表现也相对平淡。每年10-12 月是重要会议召开窗口，叠加受年底基金排名影响，博弈行情频现。

　　近年来A 股“Sell in May”现象明显弱化，且牛市中夏季行情表现不差。A股在涨跌幅均值上呈现一定“sell in May”效应，但这一现象在胜率上并不明显。近年无论是海外还是A 股，该效应均有所淡化。从海外市场看，近年来这一现象有所弱化，背后可能有两方面原因：一是科技股权重上升，而科技板块本身受季节性因素影响相对较小；二是被动资金占比提升明显，部分削弱了传统季节性交易行为对市场的影响。从A 股视角看，近年来这一效应在涨幅层面可能也在失效，21-25 年A 股各大宽基指数5-6 月表现不弱，这可能与逆周期政策发力节奏、年中资金面扰动传导链条减弱、产业叙事定价强化等因素相关。另外，牛市中夏季行情同样较强。结合市场环境来看，牛市中躁动行情涨幅往往较为可观，且牛市阶段夏季与冬季行情的差异往往更小，05 年以来各大指数在牛市中5-10 月的涨幅均值也较为可观，其中上证指数涨幅均值为16.5%，与10 月至次年4 月的19.6%相差不大。

　　短期市场可能震荡，但上行格局不变。本周市场延续回暖，市场交投情绪有所升温，不过近期整体交投情绪较此前尚有一定差距。考虑到3/23 以来市场上涨已持续超一个月，前期市场已积累了较大涨幅，且AI 硬件等热门板块交易拥挤度较高，短期行情在急涨后可能有阶段性反复。往后看，市场上行格局不变。当前市场仍处在牛市中，尚未看到整体过热信号出出现。在海内外积极因素推动下，市场向上趋势不改。国内来看，近期政策基调延续积极、基本面稳步修复中。海外来看，尽管目前美伊局势仍在反复拉锯，但地缘局势变化对A 股市场的影响正在减弱。5 月中旬中美领导人会晤在即，有望推动市场风险偏好回升。结构上，注重均衡配置，科技是中期主线，阶段性重视低估的白酒地产、以及资源品。

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　　风险提示：地缘局势恶化超预期、国内经济修复出现波动。