沪金价格延续震荡偏强双胶纸基本面驱动不强

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　　（来源：新世纪期货）

　　研报正文

元股证券:ygzq.hk

　　【沪金】

　　黄金的定价机制由实际利率框架和去美元化框架共同作用。其中，去美元化框架以央行购金为核心，背后是“去中心化”、避险需求的集中体现，凸显其商品属性、货币属性和避险属性；商品属性方面，中国实物金需求明显上升，央行从 2024 年 11 月重启增持黄金，已连续增持19 个月；

　　货币属性方面，美国债务问题导致美元的货币信用出现裂痕，在去美元化进程中黄金的去法币化属性凸显；避险属性方面，地缘政治风险持续，市场避险需求仍在，成为支撑黄金价格的重要因素。实际利率框架体现黄金的金融属性，利率越高，持有黄金的机会成本越高，资金就会从零息黄金流向生息资产。

　　这两套逻辑并不矛盾，去美元化是背景、是慢变量，实际利率是即时的、是快变量。美伊冲突以来，油价高企，市场对利率预期有所转向，利率预期的快变量使得黄金重回实际利率框架内，但去美元化框架在中长期的作用仍在。2025 年9 月美联储启动本轮降息以来已连续降息三次，美联储4 月FOMC会议决定维持利率不变，这是连续第三次会议按兵不动，符合市场预期。

　　根据美国最新数据，5 月非农数据表现强劲，5月非农就业人口新增 17.2 万人，大幅超过市场预期，且大幅上修 4 月数据至 17.9 万人，失业率维持在4.3%；美国4月核心 PCE 同比上涨 3，3%，符合市场预期，较上月有所上涨，美国 4 月 PCE 同比上涨3.8%，符合市场预期，较上月大幅上涨，主要受到能源价格高位影响；5 月CPI 同比涨 4.2%，创出三年新高，符合市场预期，较上月上涨。

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　　短期来看，美伊达成谅解备忘录，中东局势急剧降温，油价大幅下跌，通胀担忧减弱，市场对美联储年底降息预期回落，美元指数大幅下跌，金价现反弹，关注本周FOMC会议沃什发言。央行持续增持黄金，黄金配置价值仍在。

　　【原木】

　　上周原木港口日均出货量6.35 万方，较上周增加0.61 万方，山东区域环比增加，江苏区域环比减少。5月新西兰发运至中国的原木量142.9 万方，较上月减少33.2万方。4 月，我国针叶原木进口量220.36 万方，同比增加0.87%。本周预计到港量 44.6 万方，环比增加42%。

　　截至上周，原木港口库存 277 万方，较上周去库6 万方。CFR4月报价 125 美元/JAS 方，较上月下降4 美元，成本支撑减弱。

　　整体来看，辐射松现货市场价格偏稳运行，国内到港量预计环增，日均出货量回升至6 万方以上，美伊局势缓和，成本支撑减弱，预计原木震荡为主。