2026年一季度，建筑陶瓷行业龙头马可波罗交出了一份令人失望的成绩单。继2025年全年营收与净利润双双下滑之后，公司上市后的第二个完整季度业绩颓势未改，核心盈利指标再度全线走低。作为与房地产行业深度绑定的上游建材企业，马可波罗的业绩表现被视为观察中国地产产业链景气度的风向标，而这份答卷显然难以让市场满意。
更值得警惕的是，公司经营活动产生的现金流量净额在该季度骤然转负，同比大幅跳水，创下近年来单季度现金流的最差纪录。营收与净利润双降的同时，造血能力同步恶化，“赚钱”与“收钱”双重遇阻，折射出行业环境的严峻程度远超预期。在建筑陶瓷行业产量整体下滑、终端需求持续收缩的背景下，即便是行业龙头也难以独善其身。而与行业性困境并存的，是公司自身长期积累的多重结构性风险，这些风险正随着业绩下行被逐一激活。
一、现金流由正转负，应收账款风险持续累积
马可波罗一季度经营活动现金流由正转负，向市场传递了危险的信号：公司的造血能力正在承压。为了维持产能运转和渠道铺货，企业不得不在下游需求疲软的情况下承受额外的资金沉淀压力。当收入持续缩窄与营运资金占用增加同时发生，企业的财务弹性将受到严峻考验。
与此同时，应收账款问题始终是马可波罗难以忽视的风险敞口。作为房地产行业上游供应商，下游开发商资金链紧张的压力正持续向上传导，导致公司应收账款长期居高不下。过去数年间，因部分大型房企客户逾期支付，公司已累计计提巨额坏账准备。随着地产行业出清过程的持续，未来仍可能面临进一步的坏账减值风险。当业绩增长乏力、现金流恶化与应收账款减值三重压力叠加，公司利润表的“含金量”正被市场重新审视——账面净利润究竟有多少能真正转化为现金流入企业，已成为投资者最关切的命题。
元股证券:ygzq.hk二、增长逻辑遭遇根本性质疑，产能过剩与扩张悖论凸显
马可波罗面临的更深层次挑战，是增长逻辑的动摇。自2021年达到营收高峰后，公司经营规模已连续多年处于收缩通道，此前的增长故事正在被现实数据证伪。从供给侧看，建筑陶瓷行业本就面临产能过剩的结构性矛盾，公司自身的产能利用率已降至低位，大量产能处于闲置或半闲置状态。而在产能已然过剩的背景下，公司原计划中的募投扩产项目仍被不断推进，逆周期扩张的合理性引发市场广泛质疑。当需求持续萎缩，产能扩张只会加剧固定资产折旧与运营成本，形成“越扩产、越亏损”的恶性循环。
从需求侧看，公司超过三成的收入来自工程直销业务，高度依赖房地产开发商的新开工项目，是此轮地产调整中受冲击最大的板块。虽然公司近年来着力提升经销业务占比以对冲B端下滑，但渠道转型非一日之功。与此同时，终端需求正从“增量扩张”转向“存量更新”，传统依赖B端大客户的商业模式面临系统性挑战。此外，公司上市前夕的高额分红与上市后募投项目延期的反差，也为外界审视其资金使用优先级提供了新视角。当主业增长乏力、产能过剩、现金流承压时，市场募资的真实用途究竟是什么，这关系到资本市场资源配置效率的基本逻辑。
综合来看，马可波罗当前的困境是行业周期下行与自身结构性风险共振的结果。如何消化过剩产能、加速应收账款回收、在渠道转型中找到新增长曲线，是公司管理者的必答题。在地产寒冬未现转暖迹象的大环境下，马可波罗能否稳住基本面，仍需时间和业绩来验证。
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